位 重回震荡货升铜现铜锌持高水维

　　铜现货升水仍维持在高位

　　中国4月份进口精炼铜34.14万吨，铜现同比大幅增长86.54万吨，货升回震年初迄今累计进口134.25万吨，持高累计同比增长56.12%。位铜今年铜进口量一直维持在历史高位，锌重但是铜现在3~4月的大部分时间里铜的沪伦比价并未处在高位，而是货升回震由于铜现货高升水的推升令沪伦比价在4月下旬的时候才攀升至进口套利成本比值附近。因而在4月份的持高大部分时间里，对于贸易商和铜冶炼企业而言存在着良好的位铜买伦抛沪反套机会。但是锌重4月份中国精炼铜出口量仅有21.50万吨，虽然环比增加了7.22万吨，铜现但是货升回震同比仍显著减少了26.05%。

　　笔者认为这种进出口数据的持高吊诡现象是由我国海关的统计制度所致。如果某一货物由境内运往保税区仓库，位铜海关并不会将其记入出口统计，锌重但若将保税区仓库中的货物运至境内，那么海关便会将其纳入进口统计中。因此笔者预计自3月下旬开始，不少贸易商和冶炼企业将电解铜运至保税区仓库，并采取反套操作，而这么操作的同时又进一步加剧铜现货市场供应的紧缺，从而推升铜现货升水上涨。3月份中国保税区仓库铜库存量涨至82.5万吨，而4月更是攀升至85万吨历史高位水平，便是明证。铜现货沪伦比价的不断修复令前期反套投资者持续获利，因此便决定在沪伦比价接近进口成本比值的时候平仓了结，于是保税区仓库中的铜便开始回流到现货市场，从而令中国精炼铜“进口”量显著增长。然而考虑其中大量的铜库存在3、4月被国储局收走，因此实际进入现货市场被下游企业买走的电解铜有限，因此铜现货升水仍维持在高位。

　　锌供应偏紧的局面明显缓解

　　2014年4月锌精矿产量为46.57万吨，当月同比下滑6.93%，1~4月累计产量为154.26万吨，累计同比下滑1.07%，较一季度同比增速小幅下滑2.76个百分点。虽然锌精矿产量增速有所下滑，但是锌冶炼企业目前的原料库存仍然充足，绝大部分冶炼企业采购原料并不紧张。国内锌精矿供应过剩局面仍无缓解迹象，品位50%min的锌精矿加工费延续涨势，目前维持在5100~5300元/吨水平，锌精矿进口现货加工费也攀升至140~155美元/吨的高位。今年4月份精炼锌产量达到45.6万吨，当月同比增长2.12%；1~4月累计产量为171.53万吨，累计同比增长1.26%，较一季度同比增速仅微幅回升0.31个百分点。其实，自今年2月份以来中国精炼锌的产量增速已出现了明显放缓的迹象，主要原因是在3月份有一批大中型锌冶炼企业选择了提前检修所致。

　　4月份，随着锌价的持续回升，以及锌下游终端需求的缓慢回暖，锌冶炼积极性也相应升高。同时，随着部分大中型锌冶炼企业在4月结束前期的检修，陆续恢复生产，因而开工率也随之提升。分企业规模来看，大型企业4月的生产情况保持相对平稳，其中陕西东岭在4月恢复生产后产量显著增加，河池南方4月下旬结束检修，产量逐步增加，株冶火炬4月满负荷生产，但是驰宏锌锗当月检修导致产量下降。因为白银集团旗下10万吨产能的西北锌冶炼厂恢复生产，湖南三立也结束检修，令中型企业开工率小幅上升，但由于罗平锌电、四环锌电、甘肃成州冶炼厂等企业仍继续停产，因而中型企业开工率绝对水平不高。小型企业中，甘肃宝徽4月排除设备故障而恢复生产，江铜旗下的铅锌冶炼厂将于5月中旬开工点火。5月份以来，现货市场上锌锭供应量较4月已经明显回升，供应偏紧的局面也明显缓解。而且在5月下旬，葫芦岛锌业结束了为期一个月的常规检修工作，巴彦淖尔紫金有色也在5月底结束为期一周的锌冶炼厂检修，因此未来现货市场的锌锭供应量将持续充裕，尤其是华北天津地区的锌锭供应偏紧格局将得到明显缓解。

　　综合来看，目前国内宏观环境对铜和锌两大基本金属而言都属于利空背景，只要房地产投资增速继续下滑，这两大金属的终端需求就无法有效提升，尤其是与房地产行业相关度更高的锌。而微观面，目前锌的供给已经明显缓解，铜的现货升水随着未来进口铜的涌入以及季节性规律，将持续下滑，因而铜、锌均开始逐渐摆脱前期供给偏紧的局面，这对两个金属的价格造成了一定上行压力。

　　未来随着气温的升高，铜、锌下游消费也逐渐步入传统淡季，需求的疲弱将令铜、锌价格再度承压。预计6月铜和锌都将逐渐结束4~5月的上行走势，回归至震荡格局当中。

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